周梓诺 中国人民银行西宁中心支行
影子银行具有信用风险转换、杠杆率高的特征，受到投资融资需求扩大、监管套利等因素的影响，影子银行得到了快速扩张的机会。随着影子银行的快速发展，市场竞争表现出多元化发展，实体经济拥有了更多融资渠道，推动了金融市场繁荣化和金融结构的优化。同时影子银行扩张加速了货币流通，扩大信用规模，提高了金融体系的内部风险。因此要重视对影子银行的监管，对影子银行进行引导，控制风险的同时，提高金融体系稳定性。
(一)积极影响
1.完善融资渠道
影子银行成为了商业银行信贷业务的补充，尤其是小微企业、农户等，面临着商业银行审核周期长，条件严格的困难，通过影子银行借贷能够快速融资，有助于小微企业的发展。影子银行在一定程度上完善了融资渠道，弥补了商业银行的空白，并加快了金融体系的发展速度。
2.促进利率市场化
影子银行运作具有市场化特征，其收益具有一定优势，也推动利率市场化改革。利率作为金融体系风向标，影响资产价格走势，影子银行提高了投资者利率敏感度，推动了经济体的持续化发展。
3.提高竞争效率
影子银行作为金融创新发展的产物，推动了经济的高速发展。影子银行的高收益会加速经济体的竞争，不断促进产品创新，推动制度的完善，从而为市场引入优质资产，创新优秀的产品，在市场竞争中推动着金融市场繁荣发展。
(二)消极影响
1.扩大金融体系风险
在影子银行发展过程中，需要得到保险机构、商业银行等机构在资金上的支持，从而保证资金流动性[1]。在业务发展过程中，金融机构和影子银行之间的关联性越来越强，业务和融资抵押行为将风险串联起来。如抵押融资业务，在市场波动影响下，抵押品和资金同时挤兑，大幅提高了金融风险。多种风险组合在一起将造成聚类效应，对金融体系的稳定性产生影响。
2.打破金融发展节奏
影子银行的存在会促进实体经济的发展，作为传统银行的补充力量存在，但金融市场具有自我调控能力，对于保持金融稳定性有自己的节奏，当影子银行出现后，虽然补充了空缺，但也对金融体系发展节奏产生破坏，近年来影子银行的快速发展也造成金融过度膨胀，风险重重。
3.自身融资脆弱性
影子银行的运作形式具有高杠杆率、批发融资的特征，高度依赖于投资者，在融资过程中容易出现期限错配的情况，极大增加了金融风险的爆发机率。影子银行不具备传统银行业务中“最后贷款人”的保障，一旦缺少资金的支持就会爆发危机。这一特征造成了影子银行融资脆弱性特征，极大提高了金融体系的不稳定性。
(一)实证假设
影子银行受监管不完善，受约束不足，推动了影子银行快速发展，也极大增加了影子银行风险。因此，本文提出两个假设：假设一：影子银行削弱了金融稳定性。由于金融稳定性受到多种因素共同作用，金融市场具备自我调节能力，政府部门逐渐加强宏观调控，影子银行监管缺失和高杠杆率都引发风险的提高，更影响到金融稳定性。假设二：金融稳定性会影响影子银行波动现象，且影响力逐渐扩大。在影响金融稳定性的诸多因素中，宏观经济以及金融市场是最典型的两个因素。因此本文选择稳定性指数(LnFSI)、规模(LnSB)、货币供应量增长率(MR)、国民生产总值增长率(GDPR)作为变量，选取2010—2020 季度数据作为实证数据。
(二)模型构建
本文选择向量回归模型(VAR)用于研究变量之间的关系。首先分析数据平稳性，避免虚假回归的问题，使用Eviews 软件处理数据，根据ADF 单位根检验进行平稳性分析，得出如下结果：
表1 平稳性分析
由上表可知，四项指标的P ＞0.05，即不能拒绝原假设，经过四项指标差分处理后，DP ＜0.05，即拒绝原假设。可见四项指标不平稳，但经过一阶差分后指标平稳，四项指标为同阶单整序列。同阶序列存在协整关联，四项指标保持均衡关系。
其次展开协整检验，应用Eviews 软件处理数据，用Johansen 协整检验分析，原假设None，特征值为0.436 4，统计量为73.114 6，临界值47.825 9，P 值为0.000 0；
原假设At most1，特征值为0.389 2，统计量为43.726 0，临界值29.767 1，P 值为0.000 5；
原假设At most2，特征值为0.240 5，统计量为19.035 8，临界值15.484 2，P 值为0.001 5；
原假设At most3，特征值为0.092 6，统计量为5.047 6，临界值3.835 9，P 值为0.016 8。可知在四种情况下，P ＜0.05，拒绝原假设，四项指标保持长期均衡关系。
最后选取最优滞后阶数，阶数过小会影响自相关性，阶数过大会影响拟合效果。使用Eviews 软件分析，四项指标滞后项均为二阶，因此确定二阶滞后项。
(三)实证分析
经过VAR 模型分析，当影子银行产生冲击后，不会立刻影响金融稳定性，经过一段时间后开始出现负向响应，即消极作用。主要由于影子银行的影响存在一定滞后性，经过时滞性阶段后影子银行才会出现消极作用。同时影响曲线具有波动性特点，经过多次上升和降低后回归平稳，多由于金融稳定性受到市场自我调节、国家宏观调控政策等多方面因素影响，从而造成曲线波动[2]。在后期曲线回归稳定，即当影子银行受到严格监管后，金融稳定性更好。
在上述事项指标中，LnFSI 贡献率最高，但呈现出稳定降低趋势。表示金融体系具备自我调控能力，可以保持相对稳定。LnSB 贡献率快速升高，稳定在第二位水平，表示随着影子银行扩大规模，风险也会逐渐扩大，更加强了对于金融体系的冲击能力。MR 和GDP 贡献率接近，处于稳定发展状态，表示金融稳定性也受到金融环境以及宏观经济的影响。
(一)加强影子银行监管
为了促进对影子银行的监管作用，需要推动分业监管向功能监管转化，在监管体系中纳入影子银行业务，从信用、产品以及风险等多个层面展开分析，实现跨机构、跨市场的全面监管。现阶段金融监管部门并不具备完善的信息共享系统，而影子银行具备综合化经营特征，更容易发生成本过高、监管漏洞的问题。因此，转变为功能性监管能够重点开展创新产品的监管。目前影子银行在发展过程中，出现了大量创新产品，根据产品制定监管规则，更能解决产品归属问题，规避出现监管真空的情况，避免受到个别行业的影响，实现更全面、完善的监管。影子银行体系中金融业务得到交叉化发展，埋下了严重风险隐患，只有展开全面的监管才能保证金融体系的稳定发展，充分发挥出影子银行的优势[3]。另外，需要各个监管部门之间加强合作，实现联动监管。目前市场化经营具有混业经营的特点，影子银行和证保、银信以及银证之间加强了联系和合作，交叉业务得到了极大发展，也因此出现了监管分散、脱节等问题。需要各个监管结构着力建设信息共享平台，促进监管信息共享及全面监管的实现。通过监管机构信息共享最大限度地解决信息不对称问题，降低监管成本，支持金融体系的稳定运行，具有显著优势。此外需要积极推进影子银行的信息披露制度，影子银行存在透明度低的弊端，由于信息披露不完善，也影响到监管效果。因此要求影子银行信息披露提高透明度。在法律层面上需要明确信息披露形式、内容，确定信息披露标准，对于未按照要求披露信息的影子银行进行惩处。针对影子银行信息建立信息共享平台，对市场公开相关数据，解决信息不对称问题。并借助于信息平台，监管机构可以展开杠杆比率、资本缓冲比率等指标的监管，更能优化监管成果。
(二)建立风险预警机制
由于以往监管系统并不完善，造成影子银行快速发展，极大增加了影子银行风险。尤其是流动性风险以及信用风险，在影子银行扩大规模的同时，风险也逐渐积累。因此目前更需要具备影子银行相关的核算标准，并以此展开监管监控，形成统计、监控以及预警三合一的风险预警体系，根据监管情况不断完善预警监管体系。目前影子银行风险尚处于可控阶段，但仍然不能轻视，要坚持审慎态度高度重视影子银行风险，尤其是金融市场中涌现的新机构、新业务埋下的潜在风险。针对影子银行的风险预警需要综合金融稳定报告以及核算方法，在监管系统基础上展开全面评估，对新业务新机构进行科学建模分析，识别潜在风险，进行全面风险预警和防控。在此基础上，更要主动防范影子银行之间的风险交叉影响，由于影子银行的高杠杆和交叉重合特点，极容易出现内部风险传播，进而波及整个金融体系，对实体经济产生影响[4]。因此在预警机制基础上建立风险隔离机制，明确影子银行的边界，厘清业务链条，严格管理业务环节，从而全面防控影子银行之间的交叉影响。需要密切关注影子银行的发展情况，在正规机构之间构建完善、安全的防火墙机制，将影子银行风险从金融体系中分割开来。另外要将风险隔离机制覆盖全部体系中，让影子银行对于金融稳定性的影响起到推动作用，最大程度地削弱影子银行风险对于金融体系的影响。
(三)引导影子银行良性发展
影子银行的发展受到小微企业融资需求的影响，因此需要重视小微企业融资难的问题，双管齐下促进影子银行的健康发展。要细化金融监管标准，将民间借贷和互联网金融机构进行区分，加强对融资投资的监管，保证民间借贷以及互联网金融平台业务流程更加规范和完善。一方面，要重视对影子银行规模的评估，由专门的部门进行计量，统计全国范围内影子银行的情况。同时需要展开资金规模的管控，以市场发展为核心，限制影子银行的资金规模，尤其是高风险、污染类企业，避免大量资金流入，也能在一定程度上控制流动性风险，并推动企业朝向高质量发展。另一方面，更要重视针对资产税务的处理，影子银行发展受到了监管套利的影响，应进一步完善金融资产税务规范，明确税务边界和范围，避免资产通过影子银行规避税收，也能在一定程度上对影子银行起到引导作用，促进其健康发展。
(四)促进市场化改革
在市场方面，需要扩大融资渠道，提高资金供给能力，在供给上予以支持，能够促进金融市场发展。通过增加融资渠道，能够帮助小微企业解决资金问题，从而对影子银行进行调控。如支持股票债券市场的建设，企业可以通过股票债券等方式得到融资，解决资金缺口问题[5]。近几年我国一直强调“普惠金融”政策，着重于服务农户、小微企业等群体，解决其融资困难的问题，提高金融市场供给能力，实现供给侧改革，更有利于市场化发展。此外影子银行和传统银行之间竞争的关键还在于利率差异，由于资本趋向于高额利润，使得资金流向影子银行。传统银行在利率上推进市场化改革，能够借助于市场竞争作用展开调控，更有利于影子银行和金融体系的稳定发展。
综上所述，影子银行通过完善融资渠道、促进利率市场化、提高竞争效率给金融稳定性带来积极影响，同时通过自身融资脆弱性、扩大金融体系风险、打破金融发展节奏给金融稳定性带来负面影响。经过分析影子银行对金融稳定性影响的实证数据，本文提出了提高金融稳定性的相关建议，需要加强影子银行监管，建立风险预警机制，促进市场化改革，引导影子银行的良性发展。■
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